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央行發行1200億元3姩期央票預示回籠力

发布时间:2019-11-18 11:37:35

张勤峰

5月19日下午6时,央行在其站上公布了最新一期央票发行计划这较往常推迟了一个多小时公告显示,央行计划于周四招标发行1200亿元3年期央票这一数字虽在上期1100亿元的基础上有所放大,但是与市场传言的亿元的需求量相距甚远

有交易员反映,央行似乎刻意压缩了三年央票的发行规模如果情况真如这位交易员猜测的一样,那么,央行意图何在呢

猜想一,使政策工具组合与期限结构更“合理”

一段时期以来,由于3年央票和1年央票不同的收益率定位,以及1年央票一二级市场利率倒挂、3年央票一二级市场利率溢价的现状,导致公开市场资金需求过于集中在3年品种上,1年和3月期品种发行受阻

公开市场“避短从长”的后果,加大了流动性回笼期限过长的风险随着3年央票发行放量和短期限回笼工具的萎缩,5月份加权平均回笼期限陡增至28个月据招商证券(20.51,-0.11,-0.53%)统计,03年以来公开市场回笼工具的加权平均期限为7.7个月左右,即使在07年上半年公开市场对冲力度最大的时候,加权期限也就在25个月左右过于“倚重”3年央票的操作模式,正导致公开市场回笼期限越来越偏离历史上的合理状况

更值得注意的是,4月初,国内经济过热风险与外部流动性冲销压力均呈现上升趋势,彼时重启3年央票以延长资金锁定期限、提高流动性回收力度存在着一定的合理性然而,由于欧债危机等风险因素的干扰,内外部经济前景的不确定性在增加央行需要根据经济基本面的新情况相机决策,适当保持货币供应的弹性而在保持货币供应的“弹性”方面,1年期和3月期品种无疑比3年央票更具有优势

从这些角度来理解,央行控制3年央票的发行规模,是为合理安排货币政策工具组合与期限结构,是重构公开市场操作模式的举措之一

猜想二,微调流动性回收力度

在短期工具难以放量的情况下,央行控制3年央票的发行量,直接表现为对回笼量的调节加之5月份以来公开市场单周净回笼规模下降、短期回笼工具萎缩、连续暂停28天正回购等,不禁让部分市场人士猜测,央行是不是有意微调流动性回收力度这一种观点的逻辑在于:

其一,4月下旬以来货币市场利率再次出现上升,1天质押式回购利率从1.3%上升到1.55%,7天期品种也从1.6%上升到1.77%.回购利率的明显上升,释放出流动性趋紧的信号另外,超储率的下滑也反映了银行机构资金面的收缩趋势如果央行继续大力回笼,将导致1年及以下央票、货币市场利率维稳的压力越来越大

第二,严厉的房地产调控政策、欧洲经济复苏的曲折正在增加经济基本面的风险高层讲话中表达出对于经济潜在风险的担忧,这使得央行政策有可能进入调控力度减弱的阶段

因此,不能排除央行控制3年央票发行量包含有调节回笼力度的考虑

不过,就目前而言,还难以判断回笼力度是否会出现趋势性的放松因为,5月以来净回笼规模下降甚至出现单周净投放的背景,是5月份央行再次上调了准备金率,这直接降低了央行回收资金的压力另外,从历史上来看,5月份央行即使净回笼,其力度也有限

6、7月份到期资金规模已接近或超过7500亿元特别是从6月中旬起,到期资金将连续三周超过2100亿元,央行对冲压力将显着加大,届时央行可能会重新加大回笼力度但如果不是这样,那将是央行放松流动性回收力度的更有力的证据

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